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Informe económico - 15-3-06

Compacto y destacado por los Dres Vicente Massot y Agustín Monteverde

- Giro a la ortodoxia monetaria.

. A partir de abril, aumenta el encaje sobre los depósitos a la vista de 15 % a 17 % y se elimina su remuneración.

o Se estima una absorción del orden de los $ 1350 MM. La remuneración de estos encajes era hasta ahora del 2,55 %.

o Se beneficia el cuadro de resultados del Central a costa de la rentabilidad del sistema. InC.

o La medida elevará primordialmente las tasas activas, que buscarán compensar la mayor inmovilización y los menores ingresos por encaje.

o Se corresponde con el anuncio que efectuara Lavagna poco antes de dejar el gobierno y que el BCRA -consistente con la postura presidencial- en aquel momento rechazó -decidiendo incluso reducir en dos puntos esos encajes.


La medida es aún insuficiente para neutralizar el desborde monetario del último año: en saldos promedio, a febrero, el circulante saltó 30,4 % ($ 10864 MM). En los primeros cinco hábiles de marzo, el circulante creció 2 % ($ 926 MM) y la base 2,3 % ($ 1293 MM), en saldos. Pero va en la dirección correcta: la disciplina monetaria puede poner con rapidez en caja la inflación, llevándola nuevamente a niveles inferiores al 10 % anual. Para disimular el obvio impacto contractivo, el Central argumentó que las nuevas disposiciones pretenden "facilitar el financiamiento de la inversión". Resta ver si la decisión tomada por el BCRA cuenta con el aval presidencial, lo que significaría abandonar el credo antimonetarista. A partir del 1º de marzo los bancos deben cumplir en forma mensual -y no ya trimestral- integración de sus exigencias de efectivo mínimo.

o La medida elevará primordialmente las tasas activas, que buscarán compensar la mayor inmovilización y los menores ingresos por encaje.

o Como resultado, el call money saltó a valores de entre 9 % y 10 % TNA.


. La intervención del mercado de la carne -el enfrentamiento con la vituperada "oligarquía vacuna"- y otros aconteceres o escenificaciones a montar en los próximos días -téngase en cuenta el aniversario del golpe militar- pueden servir a la necesidad de mantener cierto tufillo "progre" para distraer y neutralizar las contractivas medidas anunciadas por el BCRA que -al esfumar el declamado antimonetarismo- pulverizan el último vestigio heterodoxo de la economía kirchneriana.


. Combinar la ya astringente política fiscal con la novedosa decisión de contraer la cantidad de dinero para controlar la inflación configura un modelo económico marcadamente conservador, basado en la planificación centralizada.


- Los menores ingresos por intereses que significa la caída de reservas y del stock de redescuentos -frente a los costos financieros de las letras, notas y pases- comienzan a comprometer la rentabilidad del BCRA.


. El costo cuasifiscal de neutralizar parte de la emisión dirigida a comprar divisas y sostener el modelo de tipo de cambio alto ya supera los U$ 1200 MM.

. Mientras que la deuda remanente del sistema financiero en concepto de redescuentos -sobre la cual cobra intereses- es ahora de sólo $ 6669,5 MM.

- Curioso modelo "proexportador": Kirchner prohibió por 180 días las exportaciones de carne.

. Como ya había ocurrido en marzo de 2005, las importantes lluvias y la sostenida demanda interna vinieron impulsando los precios, que acumulaban subas de hasta 18 % en los cuatro días previos. En las carnicerías se observaron aumentos del orden del 5 %.

. Se exceptuaron los envíos correspondientes a la cuota Hilton y los convenios bilaterales (con Venezuela y Marruecos), que representan sólo el 5 % del total exportado.

. También exceptuaron las exportaciones de carne con hueso y termoprocesadas, a las que se elevó de 5 % a 15 % las retenciones.

. Se volcarían, de esta manera, unas 600 M ton adicionales al mercado interno.

. Miceli: "Si la baja no se consolida podría prorrogarse la suspensión".

. Si bien el efecto inicial es un aumento temporal de la oferta, y una consiguiente caída del precio interno (14 % en el primer día y hasta 5 % el lunes), el deterioro de la ecuación de negocio ocasionará una fuerte caída de la inversión del sector en los próximos meses, que significará pérdida de vientres y reducción estructural de la oferta.

o Los segmentos poblacionales beneficiados por la medida son los de más alto poder adquisitivo, pues son habituales consumidores de los cortes que se exportan.

o Los cortes no exportables y de menor valor -como el asado o el vacío- son subsidiados, en cambio, por los cortes de exportación.

o Esto estimulará el contrabando y paralizará la actividad de los frigoríficos dedicados exclusivamente a la exportación, con lo que peligran unos 15000 puestos de trabajo.

o Este nuevo rompimiento, forzado por el Estado argentino, de contratos entre partes privadas importará -más allá de eventuales demandas judiciales- una nueva mancha para la ya escasa fiabilidad comercial y financiera que merece la Argentina.

o La suspensión es violatoria tanto de las normas de la OMC como del MERCOSUR.

o El MERCOSUR prohibe expresamente la aplicación de restricciones no arancelarias al comercio.

o El artículo 12 del acuerdo sobre agricultura de la OMC establece que antes de introducir restricciones o prohibiciones al comercio el país miembro debe notificar con la mayor antelación al Comité de Agricultura de la organización y consultar a los países importadores.

o También se presenta el problema de qué hacer con la carne comprada por los frigoríficos -en razón de embarques ya comprometidos- y que ha sido tratada de acuerdo a los requerimientos de cada mercado.

o Luego de años de trabajo, Argentina es hoy el tercer exportador mundial, detrás de Brasil y Australia (que nunca prohibieron ni castigaron sus ventas al exterior).

. Esta decisión autoritaria, irracional e improvisada condenará largamente nuestro comercio exterior, mucho más allá del oportuno cese de la suspensión.

o El costo anualizado de la suspensión ronda los U$ 1200 MM, recortando de un plumazo el superávit comercial de este año en aproximadamente el 15 %.

o Al ser los ciclos ganaderos muy prolongados, la reducción consiguiente del stock nos condenará a la escasez por largo tiempo.

o La decisión argentina sorprende al mundo pues abundan los países que se cierran sus mercados a las importaciones pero resulta insólito que una nación pierda acceso para sus mercaderías por propia voluntad.

o Afecta seriamente a algunos países, como los de la UE, Rusia y Chile. Siendo Argentina el primer consumidor mundial de carne per cápita, argumentar que se busca asegurar el abastecimiento interno constituye una burla.

o Recuperar los mercados que hoy abandonamos y desplazar a los nuevos proveedores llevará esfuerzo y muchos años (cinco nos insumió reconstruir lo perdido por el brote de aftosa en el 2000). o Esta medida debilitará nuestra posición en las negociaciones para la apertura de los mercados de productos agrícolas: la UE ya ha venido señalando que, antes de solicitar disminuciones arancelarias y de subsidios a la producción, Argentina debiera comenzar por no castigar sus exportaciones con retenciones.

. Como subproductos de esta disparatada prohibición, la recaudación caerá en unos $ 200 MM y se reducirá en unos $ 3500 MM la emisión necesaria para absorber el excedente cambiario.

. Pero más allá del daño inútil que esto ocasionará, el gran interrogante remanente es cómo se hará para volver a la normalidad: toda reapertura a los mercados internacionales acarreará un lógico e inevitable reacomodamiento de precios, por lo que -sublimado a la condición de intocable el consumo interno- no se alcanza a ver la forma de salir airoso de esta trampa comercial.

. Dando tardía respuesta a una solicitud de noviembre del secretario M. Campos, la Comisión de Defensa de la Competencia instaló un grupo de inspectores en Liniers, curiosamente uno de los mercados de competencia más pura y transparente del país. La Oficina de Control Agropecuario ya había efectuado numerosas inspecciones durante 2005.

- Los acuerdos de precios ponen un candado al demorado ajuste de las tarifas de los servicios públicos.

. Pese al crecimiento de la economía, siguen operando a pérdida debido a las tarifas congeladas desde hace ya más de cinco años frente a costos en alza y el pago de sus pasivos en moneda extranjera.

. El gobierno evita implementar los ajustes ya renegociados para evitar el traslado a los precios de las mercaderías: los acuerdos de precios están condicionados a que se mantengan estables los costos de los productores y de las cadenas de comercialización.

. Tanto más difícil que se autoricen subas en el sector residencial (tal lo comprometido en su momento con una distribuidora de gas, hoy a la espera de la firma presidencial), que impactan directamente en el bolsillo del público.

. Una paulatina estatización de hecho, vía subsidios, constituye la estrategia alternativa para mantener sin cambios las tarifas.

. En este marco de creciente estatismo y escaso atractivo para la inversión petrolera, ya se abriga en despachos oficiales la expectativa de recomprar YPF.

o Se estima que sólo la décima parte de las inversiones previstas para este año se destinarán a la ampliación de las disminuidas reservas (entre ocho y nueve años).

o Como caso ilustrativo, una de las dos principales compañías integradas que operan en la Argentina planea invertir tan sólo U$ 40 MM en exploración este año.

o En 2005 la producción de petróleo cayó 5 % mientras que la de gas bajó 1,4 %.

- La suba de la tasa larga estadounidense originó un importante egreso de fondos de la región.

. Habíamos venido advirtiendo sobre una posible suba.

. Los rendimientos de los bonos a diez años -4,75 %- se ubicaron, por primera vez desde diciembre, por encima del retorno de los títulos a dos años.

. La deuda de países emergentes tuvo una semana de caídas consecutivas.

. El real brasileño sufrió su mayor caída diaria en seis meses. Los bonos brasileños tuvieron, no obstante, pérdidas menores a la experimentada por los títulos públicos locales.

. Si bien aún no se ha producido un cambio estructural en el flujo internacional de fondos, queda claro que los mercados emergentes quedarán sometidos a una importante volatilidad.

. La débil situación fiscal de los EEUU puede disparar las tasas. La secretaría del Tesoro reclamó al Congreso una urgente autorización para elevar el límite de endeudamiento.

. Estimamos que la tasa de referencia podría ubicarse en 5,5 % en los próximos tres meses.

. Juega a favor de los flujos hacia la región la aún abundante liquidez global, las recompras de deuda externa decididas por varios países, y su solvencia fiscal.

- La IED en 2005 habría totalizado exiguos U$ 3200 MM; menos de la mitad de Chile, con U$ 7000 MM; y un quinto de la de Brasil, con más de U$ 15600 MM.

- El PBI de 2006 recibe un arrastre estadístico de 4 %, que le asegura un piso de crecimiento de 7 %.

. No obstante la recuperación observada en estos años, el PBI per cápita está aún por debajo del registrado en 1998 (la población creció casi 10 % desde aquel año).

. El ingreso disponible per cápita es aún 8 % inferior al de 1998. Y como las escalas más altas lograron mantener sus ingresos, los segmentos más pobres debieron absorber toda la caída.

. El ingreso disponible surge de sumar/restar el deficit/superavit comercial, más/menos el ingreso/egreso de capitales, más/menos el incremento/reducción de la deuda, al PBI.

 
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